Колко високи ще станат разходите за заеми, след като Bank of Japan се откаже от отрицателните лихви?

Политиците в Bank of Japan се справят с поредица от трънливи политически дебати, докато се сблъскват с практическите аспекти на повишаване на лихвените проценти за първи път от лятото насам от 2006 г.

Въпреки че централната банка на Япония сигнализира, че е почти готова да сложи край на безпрецедентна ера на евтини пари, като първото увеличение на лихвите се очаква още през март или април, тя все още е изправена пред редица предизвикателства решения за това как да оставим отрицателните лихви зад гърба си, без да предизвикаме сътресения за световните пазари и японските кредитори.

Сред тези въпроси е дали лихвите да се повишат първо до нула или директно в положителна територия; какво да правим с огромния портфейл от облигации на централната банка; и най-важното от всичко, какво да сигнализираме за пътя на лихвените проценти след първото увеличение.

„Центърът на Япония не показа ръката си по отношение на наистина фините детайли“, каза Такафуми Ямаваки, JPMorgan ръководител на изследването на ставките в Япония. „Той каза, че иска приемственост, но дали това се отнася само за лихвения процент или другаде, е трудно да се каже.“

По първия въпрос служителите на BoJ са близо до решение: те вероятно ще повишат основния лихвен процент с 20 базисни точки до 0,1 на сто. В скорошна реч заместник-управителят на BoJ Шиничи Учида предположи, че това ще доведе до повишаване на лихвите на паричния пазар от малко под нулата до диапазон между нула и 0,1 процента.

Това все още оставя труден въпрос дали да се откаже от сложната тристепенна система на лихвените проценти на BoJ за депозити в централната банка, която тя прие преди осем години, за да насърчи търговията на междубанковите пазари и да ограничи удара върху печалбите на банките от политиката си за отрицателни лихви.

„Най-очевидният начин би бил да се премахне подреждането“, каза Стефан Ангрик, старши икономист в Moody's Analytics. „Банката на Япония е имала политика на нулев лихвен процент и по това време не е имала система за подреждане, така че е напълно логично.“

Но връщането към ситуацията преди 2016 г. няма да е лесно, според Изуру Като, дългогодишен наблюдател на BoJ и главен икономист в Totan Research. Ако системата за подреждане бъде премахната, ще има малко стимули за банките да търгуват на краткосрочните парични пазари, освен ако BoJ не започне да свива баланса си, за да намали своите свръхрезерви.

Kato каза, че BoJ може да запази двустепенна система за предотвратяване на спад в междубанковата търговия, сочейки как Швейцарската централна банка поддържа подреждането на резервите си по същата причина, след като се върна към положителна политика през 2022 г.

В облигациите си портфейла, BoJ едва ли ще направи някаква смела промяна към количествено затягане - спиране на покупките на активи или дори продажба на активи. Вместо това длъжностните лица смятат, че могат да се възползват от неравномерния матуритетен график, за да намалят бавно портфейла, въпреки че продължават да купуват нови облигации.

Годишният матуритет от портфейла ще бъде около 70 трилиона йени (470 милиарда долара) през следващите няколко години. Тъй като BoJ купува облигации едва с това темпо, малки корекции в графика за покупки могат да насочат портфолиото към спад.

Освен техническите решения, ясно е, че пътят на BoJ към нормализиране на политиката ще бъде различен от тези, взети от Федералния резерв на САЩ и Европейската централна банка, когато извършиха поредица от повишения на лихвените проценти през 2022 г., за да намалят инфлацията.

Икономиката на Япония нарасна само с 0,1% на тримесечна база през финала три месеца на 2023 г. поради слабото потребление, докато неотдавнашен период на рязко покачване на цените — което политиците приветстваха след години на дефлация — изглежда вече е към своя край. Основната инфлация се забави през януари за трети пореден месец, като се задържа стабилно на целта от 2 процента на BoJ.

Това означава, че процентите вероятно ще останат много ниски в обозримо бъдеще и служителите на BoJ не виждат първото като сигнал, че скоро ще последват още.

В речта си Учида подчерта, че ситуацията в Япония не може да се сравнява с тази в САЩ или Европа, тъй като очакванията за инфлация все още не са фиксирани на 2 процента след дълъг период на дефлация и икономическа стагнация.

„Дори ако Банката прекрати политиката на отрицателния лихвен процент, трудно е да си представим път, по който тя ще продължи бързо да повишава лихвения процент,“ каза той.

Пазарните играчи все още са разделени относно това колко постепенен ще бъде темпът на поскъпване. Yamawaki и UBS очакват основният лихвен процент да остане на нула или 0,1 процента до 2025 г., докато Morgan Stanley очаква той да се повиши до 0,25 процента до юли.

МВФ препоръча на Банката на Япония да повиши своя лихвен процент през следващите няколко години, след като отмени политиката си за ограничаване на доходността на 10-годишните японски държавни облигации и прекрати мерките си за количествено и качествено облекчаване. Но добави, че процесът трябва да бъде постепенен.

„Съгласни сме с Централната банка на Япония, че остава значителна несигурност по отношение на пътя на инфлацията“, каза Гита Гопинат, първият заместник-управляващ директор на МВФ, на неотдавнашна пресконференция в Токио. „Като се има предвид историята на дефлационния натиск, мисля, че е правилно да бъдем предпазливи.“

Един от най-големите несигурни фактори е натискът върху нарастването на заплатите. Големи японски компании сигнализираха, че ще повишат заплатите в тазгодишните пролетни преговори, които трябва да приключат по-късно този месец.

Но Kazuo Momma, бивш ръководител на паричната политика в BoJ, който сега е изпълнителен икономист в изследователския институт Mizuho каза, че е необходимо по-силно увеличение на заплатите сред малките и средните предприятия, за да се оправдае второ увеличение на лихвения процент.

Според Momma, ако инфлацията намалее и реалните заплати се повишат, потреблението на домакинствата може да започне да се увеличава по-късно тази година. „Ако това се случи, тогава може да има още едно увеличение на лихвите до края на годината.“

Последвайте ни в